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　　兴证海外发布研报称，2025年是国泰海通（02611）的整固之年，需要本领去磨并吞购重组带来的摩擦，跟着公司的客户金钱和净金钱规模的再上台阶，玄虚实力将进一步增强，杀青规模效应。该行预测公司2025-2026年归母净利润分歧为274.61和233.70亿元，同比分歧+110.8%和-14.9%，初度掩盖给以“增抓”评级。

　　兴证海外主要不雅点如下：

　　事件：国泰海通发布2025年中报，申诉期内分歧实现交易收入和归母净利润238.72、157.37亿元，同比分歧+77.7%、+213.7%，其中扣非归母净利润72.79亿元，同比+59.8%，主要系公司并购海通证券带来的负商誉，组成非频繁性损益，加权平均ROE同比+3.14pct至6.25%；单二季度分歧实现交易收入和归母净利润120.99、34.95亿元，环比分歧+2.8%、-71.4%；剔除客户资金后决策杠杆较岁首-20.5%至4.11倍。

　　并购重组带来的外延式收费类和资金类业务的双双增长

　　收入端，2025上半年公司分歧实现收费类和资金类业务收入为100.40和126.23亿元，同比分歧+57.4%和+99.3%，其中并购海通证券带来的外延式彭胀是收入增长主要驱能源。成本端，处分用度同比+75.4%至115.45亿元，用度率同比-0.37pct至48.7%，信用减值赔本11.94亿元。

　　外延式彭胀下，公司收费类业务的市状貌位进一步擢升

　　收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分歧为57.33、13.92、25.78亿元，同比分歧+86.3%、+19.4%、+34.2%。经纪业务客户规模出现最初式增长，境内资金账户数较上年末新增4.2%至3845万户，股基成交商场份额受益于整合达到8.31%，金融居品月均保有规模较上年新增13.4%至4530亿元，跟着整合完成公司的传统经纪业务体量也曾行业最初。投行业务愈加受益于强强纠合，上半年股权主承销规模同比+1315.8%至1253.16亿元，债券主承销规模5828.66亿元，商场份额11.09%，名次行业第二。资管业务方面，华安基金和海富通基金处分规模分歧较上年末+6.5%和+10.0%至8225.06和4976.56亿元，国泰君安资管将接收并吞海通资管，跟着后续整合完成，该行预测竞争力将进一步得以擢升。

　　金钱欠债表规模彭胀带来的规模效应将缓缓显露

　　资金类业务方面，利息净收入和投资收入分歧为31.87、94.36亿元，同比+205.4%、+78.4%。利息净收入增多主要源于融资租出公司的并表，以及经纪业务客户增多带来的客户资金进款利息、两融利息收入的增长，跟着规模的进一步彭胀，昔日公司的财务成本或将进一步着落。自营投资方面，收尾2025上半年公司金融金钱较岁首+54.3%至8029.08亿元，其中千般金融金钱增长相对平衡，场外养殖品业务加大头部客户建造力度，跨境业务往来规模大幅增长。

　　风险教唆：老本商场大幅波动风险、宏不雅经济下行风险、市占率擢升不足预期风险。

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包袱裁剪：史丽君