天风策略吴开达：如何融会近期“逆特朗普交游”的轻视迹象？

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　　天风究诘

　　面前中好意思的普林格周期存在着一定的背离，暖和后续是否出现弥合。在4/2于今，中债、AH、南华玄色的阐扬存普林格阶段1的特征，而同期中债的期限利差仍在进一步下行。而好意思国方面，GDPQ1环比负增长主要受抢入口影响，而个东谈主破钞支拨与扣除库存的投资项在23年6月以后此消彼长，25Q1同样具备该特征，好意思国经济尚未出现彰着恶化。何况在超预期的服务数据公布以后，降息预期进一步着落。琢磨到抢入口以后，一样库存水位不低，后续好意思国补库动能可能并不彊。

　　阛阓念念考：如何融会近期“逆特朗普交游”的轻视迹象？

　　咱们在3/2《回调怎么看？》中指示“特朗普交游”渐渐出现纠偏，而平等关税以后是“逆特朗普交游”的演绎简洁期，当今则需要暖和轻视迹象。

　　1）4月以来的国外宏不雅冲击梳理：好意思国股、债、汇按序经验阶段低点的遍历（4.8→4.12→4.22），面前均出现一定的企稳局势；4/2特朗普通知平等关税后于今，财富均出现了波动率放大的特征，纳指、标普500均已收涨，好意思债利率出现反弹，好意思元指数则仍然低于4/2，在巨额商品方面，油价阐扬相对最弱，面前仍在4月以来的低位，白银、铜、南华玄色也低于4/2；众人权利方面德国DAX、日经225、标普500均回到了4/2的价钱，而AH阛阓中沪深300、恒生指数还未建造完成。

　　2）面前中好意思的普林格周期存在着一定的背离，暖和后续是否出现弥合。在4/2于今，中债、AH、南华玄色的阐扬存普林格阶段1的特征，而同期中债的期限利差仍在进一步下行。而好意思国方面，GDPQ1环比负增长主要受抢入口影响，而个东谈主破钞支拨与扣除库存的投资项在23年6月以后此消彼长，25Q1同样具备该特征，好意思国经济尚未出现彰着恶化。何况在超预期的服务数据公布以后，降息预期进一步着落。琢磨到抢入口以后，一样库存水位不低，后续好意思国补库动能可能并不彊。

　　国内：4月制造业PMI回落至减轻区间，工业企业利润增速转正

　　1）4月制造业PMI回落至减轻区间，供给端、价钱端均回落。2）工业企业利润增速转正，补库周期小幅改善，结构方面，公用业绩工业企业利润占比褂讪在阶段高位，边缘上，制造业和公用业绩利润率较上月有所反弹。3）走运高频方针方面，地铁客运量指数回落。4）工业分娩腾落指数回落，从分项上看，山东地真金不怕火、涤纶长丝、轮胎回落。5）习近平总布告在上海历练时强调加速建成具有众人影响力的科技立异高地；习近平总布告支配召开部分省区市“十五五”时代经济社会发展茶话会强调要符合样式变化并把合手计谋重心科学野心“十五五”时代经济社会发展。

　　国际：一季度好意思国GDP环比增速不足预期

　　1）俄乌冲突追踪：俄方示意北约正演练进军俄罗斯；乌好意思签署矿产公约；普京通知卫国接触得胜80周年仪式时代息兵。2）中东冲突追踪：哈马斯示意愿与以色列实现为期5年的息兵公约；以色列伏击叙利亚多地已致5死4伤；叙利亚南部暴力冲突致上百东谈主死伤。3）好意思国第一季度执行GDP年化环比初值报-0.3%，预期为0.3%，旧年四季度终值升2.4%；4月好意思国非农服务数据高于预期，安闲率则环比有所高潮，其中4月安闲率报4.2%，预期4.2%。4月新增非农服务东谈主数17.7万东谈主，预期增13.8万东谈主。

　　行业成就提议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，迂曲未免，喜爱恒生互联网

　　5月，应酬“特朗普”省略情，暖和“逆特朗普交游”轻视迹象。凭据经济复苏与阛阓流动性，不错把投资干线降维为三个标的：1）Deepseek阻拦与开源引颈的科技AI+，2）破钞股的估值建造和破钞分层悠闲复苏，3）低估红利赓续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时辰，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI诈欺端和破钞端的阻拦。破钞板块投资的中枢因子是估值，在面前破钞板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期昂首（哪怕是很弱的斜率），以宏不雅叙事而抵破钞过分悲不雅反而是一种风险，喜爱恒生互联网。

　　风险指示：地缘冲突超预期，国外通胀不竭性超预期，流动性收紧超预期。

株连裁剪：凌辰