界面新闻记者 | 尹靖霏

　　当港股18A打新外传接连演出，苏州旺山旺水生物医药股份有限公司（下称“苏州旺山旺水”）在港股IPO请求失效后火速二次递表，试图通过“国产伟哥”TPN171（昂伟达）的上市扭转弊端。

　　继维戮力博、药捷安康等革命药企创造了认购遗迹之后，这家年亏2亿、现款流告急的药企能否一样赢得资金认同和追捧？中枢居品竞争力存疑、关联来往频发、高管薪酬畸高档多重问题，让旺山旺水的上市出路省略情趣增强。

　　事迹困局：从“现款奶牛”到“断崖式着落”

　　苏州旺山旺水诞生于2013年，是一家生物医药公司，聚焦于病毒感染、神经精神、生殖健康三个颐养限制。现时，公司拓荒了九款革命管线，两项处于营业化或接近营业化阶段，四项处于临床阶段，三项处于临床前阶段。除了革命管线外，苏州旺山旺水亦在激动仿制药管线，包含四款仿制药居品。

　　事迹层面，公司在2023年曾盈利600万元，2024年巨亏2.18亿元，2025年前四个月圆寂1.12亿元。

　　公司暗示，其中枢竞争力在于三条管线，这包括两款中枢居品LV232及TPN171，以及一款关节居品VV116。其中，终了营业化的是抗新冠药VV116和颐养男性勃起收敛（ED）的TPN171两款药物。

　　招股书表现，TPN171和VV116均已于中国及乌兹别克斯坦获批准。抗抑郁药物LV232处于临床实验阶段，公司称，该款药于本年4月驱动II期临床锻真金不怕火，可能到2026年下半年才能完成锻真金不怕火。

　　依靠对外收取的授权费，新冠药VV116曾是公司的“现款奶牛”。2021年9月，旺山旺水与君实生物（688180.SH，01877.HK）将强授权契约，2023年终了对外授权收入1.96亿元，占总收入的98%。

　　随后，2024年9月骤降至538万元，占公司营收的54%。受此影响，公司2023年终了2亿元营收，2024年收入大幅缩水至0.12亿元。最新数据表现，2025年前四个月收入0.13亿元，特出前年全年水平。

　　苏州旺山旺水营收，图源：chocie

　　新冠药VV116已成“挂念犹新”，堪称“不良反映率低于同类药物”的国产伟哥TPN171，能否担起救济旺山旺水的重负？

　　施行很荼毒。

　　中国ED阛阓早已是一派红海。当今，国度药监局已批准辉瑞的西地那非、拜耳的伐地那非、礼来的他达拉非等多家外企原研药，灼识盘问数据表现，三款药占据约40%的阛阓份额。同期，国产仿制药如白云山“金戈”、常山药业“万业强”等也在加快霸占阛阓。

　　跟着集采激动，ED药物价钱战愈演愈烈——据悉，皆鲁的“千威”现时最低已达9.9元/片；“万艾可”单价曾近百元，如今50mg规格价钱波及29.8元/片，寂静面对“金戈”。

　　价钱战例必影响公司利润。以白云山“金戈为例，2024年金戈销售遇冷，销量从1亿片跌破9000万片，营减轻水两成，从2023年的12.9亿元下滑至2024年的10.34亿元。白云山在财报中暗示，“国内拿到西地那非批文的好像有接近50家，竞品越来越多，在结尾也会酿成一定的影响。”

　　除“国产伟哥”外，当今，苏州旺山旺水研发管线中经由最快的是抗抑郁药LV232，这款堪称“大家首个双靶点（5-HTT/5-HT3）”的药物正处于II期临床阶段。

　　然而，该限制竞争一样锐利。灼识盘问数据表现，国内已有24款革命小分子抗抑郁药获批上市，同期有16款竞品在研，其中3款已投入III期临床阶段，超10款竞品与苏州旺山旺水处于吞并研发阶段，即II期临床阶段。

　　旺山旺水在研药品的领略，导致产能近乎空转。公司连云港工场于2024年6月投产，年遐想产能达1亿粒胶囊及6亿粒片剂。扬弃2024年12月31日的六个月，其胶囊和片剂坐褥线讹诈率区别仅0.7%和1.3%，扬弃2025年4月30日的四个月，其胶囊和片剂坐褥线讹诈率区别仅0%和1.3%。对此，公司阐发为“居品处于营业化早期阶段”。

　　高管突击高薪与关联来往

　　事迹圆寂的同期，旺山旺水现款流告急。扬弃2025年4月30日，公司账上现款为7283.3万元，较2024年末减少4900万元。与此同期，公司总欠债达6.41亿元，其中1年内需偿还的短期借款为2亿元，恒久假贷达2.57亿元。

　　旺山旺水研发与销售急需资金维持。

　　2023年至2025年前4个月，公司研发开支区别为1.31亿元、1.35亿元和0.64亿元，这一数字十分于行业龙头企业的10%左右。

　　图源：招股阐发书，界面新闻编制

　　把柄招股书，公司销售团队为25东谈主，2024年和2025年前四个月销售用度约400万元。“医药公司思要扩大营收，得需在医药践诺高下功夫。”南京一家医疗器械公司的销售总监告诉界面新闻。

　　图源：招股阐发书，界面新闻编制

　　旺山旺水此前存在对赌契约。在融资经由中，公司与投资方青岛北岸、九有科技、青岛旺德等签署了对赌契约，若公司未能按期上市将触发还购。当今，因公司已递表港股，该要求已暂停，但若IPO失败，将触发高达5124.5万元金融欠债的偿付义务。

　　在冲刺港股IPO的关节时代，旺山旺水却手脚频频。

　　其一，上市前大幅提高高管薪酬。

　　招股书表现，2023年、2024年公司董监高薪酬总和区别为2080万元、2086万元。2025年董监高薪酬大幅进步，由2024年前四个月约690万元攀至2025年前四个月的2030万元。

　　此外，2025年，筹画将董事及监事薪酬总和进步110%，展望约为3680万元。这一数字十分于公司现时现款储备的一半，2025年4月末公司账上资金仅为0.72亿元。

　　其中，董事长田广辉在2023、2024全年，2024前四个月和2025年前四个月的薪酬区别为：1550万元、1550万元，516万元、824万元。把柄choice数据，界面新闻发现，A股158家化学制药限制的上市药企中，仅百济神州董事长薪酬达到2000万元。

　　起首：choice，界面新闻整理

　　其二，IPO前夜向支属折价转让公司股票。

　　2025年1月，旺山旺水初次递表前夜，公司通过职工合手股平台向金青等多名高管进行股权转让，金青系金洁的亲姐妹，金洁系实控东谈主沈敬山的爱妻。其中，金青以6元/股的价钱赢得公司1.18%的股权。而2024年12月，公司终末一轮融资价钱为29.67元/股。这种上市前廉价转让活动激发了阛阓对公司利益运送的质疑。

　　其三，公司中枢居品来自关联来往，部分款项流入实控东谈主公司。

　　IPO前，旺山旺水首创东谈主沈敬山径直合手股54.97%，其爱妻金洁合手股1.52%，二东谈主悉数限度56.49%的股权，现任董事长田广辉合手股9.54%。

　　2017年，公司从山东特琺曼赢得TPN171大家授权；2021-2023年公司从上海特化赢得LV232大家授权。招股阐发书表现，山东特琺和上海特化均由沈敬山限度。

　　招股阐发书表现，扬弃2024年9月30日，苏州旺山旺水无形资产表情下授权引进金额为5344万元。公司引进所支付的金额中有部分流向了公司控股股东限度的上海特化。

　　另外，扬弃2023年末，旺山旺水剩余尚未完成的里程碑付款总和区别高达3.13亿元，其中不包括按年销售额收取的特准权使用费。

　　非主流赛谈能否复制打新外传？

　　这次，旺山旺水筹画将召募资金用于中枢居品研发、青岛工场确立、销售能力确立及补充营运资金等。

　　连年来，港股阛阓对未盈利生物科技公司的包容性合手续增强，尤其是通过18A章上市的革命药企，频频成为本钱阛阓的“骄子”。

　　旺山旺水能否复制维戮力博的“打新外传”？

　　维戮力博-B于7月25日登陆港股，创18A板块新记录：散户认购 3494.8倍，机构认购40.8倍，均为历史最高。阛阓疯抢下，一手中签率仅 0.27%，稳获一手需百万资金。该股上市首日大涨 91.71%，居年内新股涨幅第二。

　　维戮力博还莫得投入营业化阶段，2022年-2024年上半年两年半圆寂金额达8.23亿元。

　　但维戮力博备受投资机构的追捧，其基石投资者区别为正心谷本钱旗下LVC实体、高毅实体、TruMed、OrbiMed、腾讯、易方达基金、Foresight Funds、Sage Partners、汉康实体，这些机构悉数认购了6900万好意思元。

　　又如，药捷安康-B（02617.HK）6月23日登陆港交所，刊行价为13.15港元/股，上市首日暴涨78.71%，中签者每手净赚约4250港元。上市之初，公司香港公拓荒售赢得惊东谈主的3419.87倍逾额认购。截止8月8日，公司股价一度冲破45港元，较刊行价飙升240%以上，市值接近180亿港元。

　　旺山旺水2024年末完成C轮融资1.6亿元，投后估值为44.5亿元。岁首初次递表折戟后，公司遴荐通过港股18A章上市。

　　上海一家医药公司投资总监对界面新闻暗示：“从前年下半年到年底，革命药行业就出现了一波光显的行情，这主若是事件驱动，中枢是 “License-out”（时期授权）需求的爆发。许多革命药企驱动把我方的管线授权给大型跨国药企（MNC），授权金额时时在千万好意思金到几十亿好意思金不等。这径直带动了一波增长。”

　　通过 License-out，革命药企能赢得几部分收益：最初是几千万到上亿好意思元的首付款，然后是研发阶段的里程碑付款，（比如药物投入临床某阶段、获批等节点），终末是药物营业化后，按销售收入的个位数比例分红。对未营业化的早研公司来说，“高额首付款+里程碑付款+销售分红”是蹙迫的变现模式。前述上海医药公司投资总监对界面新闻阐发。

　　另外，革命药板块之前一经跌了两三年，许多股票估值处于低估气象，也为这波行情奠定了基础。从数据看，这时代有二三十家相干公司股价高涨，平均涨幅 140%，最高的涨了近8倍。

　　药明系旗下某公司的投资司理告诉界面新闻：“医药公司IPO中枢看两点：一是管线的平台价值，二是管线的临床数据。因为这些早研公司离营业化还早，是以逻辑很简短 —— 数据好，阛阓就认。比如，一家公司能把管线专利授权出去，跨国药企惬心买单，股价就会涨。”

　　“革命药有诸多分类，当今本钱更偏疼三个赛谈：肿瘤、自免（本身免疫性疾病）、代谢。肿瘤限制温雅 ADC、双抗、TCE 等前沿时期；自免限制和肿瘤有部分重复，比如 CAR-T 也可能用于自免；代谢限制则以 GLP-1 相干药物为主。这三个限制来往最活跃，亦然本钱押注最多的所在。”

　　而维戮力博聚焦于肿瘤、本身免疫性疾病限制；药捷安康专注于发现及拓荒肿瘤、炎症及腹黑代谢疾病小分子革命疗法。

　　苏州旺山旺水温雅于病毒感染、神经精神、生殖健康三个颐养限制，中枢管线是生殖健康和抗抑郁药物。

　　“比较肿瘤、自免、代谢这三个热点赛谈，男性疾病和抑郁限制的阛阓温雅度要低一些。主要看旺山旺水这家医药公司有莫得能打动阛阓的 “硬货”。比如现存管线的临床数据是否亮眼，管线有莫得机和会过 License-out 模式赢得跨国药企认同，或者拓展到更热点的限制。如果这些方面莫得冲破，可能很难复制肿瘤限制公司的 “打新外传”，资金的热度也会有所裁减。”上述上海的医药公司投资总监分析。

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